Čínské akcie jako příležitost: obavy investorů je stlačily příliš nízko
foto: Pixabay/Ilustrační foto
Tříletý odliv kapitálu z čínského akciového trhu stlačil valuace tamních technologických a průmyslových firem na úrovně, které neodpovídají jejich ziskovosti ani tempu růstu.
Americké technologické tituly se obchodují za astronomické násobky výnosů. Index Nasdaq 100 vykazuje tzv. trailing P/E okolo 34–35, což znamená, že se akcie obchodují za ceny odpovídající přibližně 35násobku jejich posledních ročních zisků. Takové ocenění bylo tradičně vyhrazeno jen úzké skupině firem, u nichž investoři předpokládali mimořádný růst nebo schopnost zásadně rozšířit své trhy.
Čína nabízí opačný extrém. Základní index hongkongské burzy Hang Seng vykazuje trailing P/E kolem 12 a technologický Hang Seng Tech Index má forward P/E přibližně 20,5. (Index své trailing P/E veřejně nepublikuje.) Ocenění čínských akcií je nízké i při použití parametru forward P/E, který vyjadřuje, kolikrát je v aktuální ceně obsažený očekávaný výnos. U indexu Nasdaq 100 jde o přibližně 26–27, zatímco u Hang Seng Tech o 20,5. Ani analytický konsenzus tedy neospravedlňuje rozsah diskontu, s nímž se čínské technologické akcie obchodují.
Podle ekonomů jsou ceny čínských akcií nepřirozeně stlačené kvůli kapitálovým tokům. Mezi lety 2021 a 2023 odtekly z čínského trhu desítky miliard dolarů, což vytvořilo dlouhotrvající tlak na ceny i likviditu. Nižší ocenění přetrvává i v situaci, kdy velké firmy vykazují solidní zisky a stabilní hotovostní toky. Možná, že nůžky mezi čínskými a třeba americkými akciemi se rozevřely natolik, že to přebíjí důvody, proč analytici často doporučují čínským akciím se vyhýbat.
Mimochodem, největší strašák pro zahraniční investory, realitní bublina, už je pryč: realitní sektor, dnes tvoří jenom asi jedno procento široce sledovaného všeobecného indexu MSCI China A Onshore Index. A naopak, už čtvrtinu tohoto indexu tvoří technologické akcie – před deseti lety to bylo jenom 12 procent.
Psali jsme
Občas se setkáváme se statistikami, které mají dosvědčit zaostávání americké ekonomiky. Čína se může pochlubit mnohem silnějším hospodářským…
Podhodnocené čínské akcie
Podhodnocení čínských firem lze ilustrovat na konkrétních párech amerických a čínských firem. Alibaba, největší čínská e-commerce platforma s významným cloudovým byznysem, se obchoduje za forward P/E kolem 16,6, zatímco Amazon za 41. Baidu, klíčový hráč čínského vyhledávání a AI, vykazuje forward P/E přibližně 7,8; Alphabet/Google se pohybuje mezi 23 a 24.
Ještě výraznější asymetrie se objevuje v automobilovém sektoru. Čína dnes dominuje výrobě elektromobilů a baterií a rychle získává pozice na trzích, kde měl Západ dlouhodobou převahu. BYD, největší světový výrobce elektrických vozidel podle počtu prodaných kusů, se obchoduje za forward P/E kolem 19, zatímco Tesla za 71. BYD se tak nachází na zhruba čtvrtinovém násobku valuace Tesly, přestože dlouhodobě rychleji roste v produkci i exportu a díky vertikální integraci dosahuje stabilních marží – nemuvě o tom, že se čínských výrobců netýkají rizika nedostupnosti některých klíčových komodit.
Podobný rozdíl platí pro výrobce baterií: čínský CATL má forward P/E mezi 17 a 18, zatímco korejský LG Energy Solution kolem 29. V obou případech oceňuje trh riziko asymetricky, nikoli podle fundamentů.
Pro agresivnější investory se pak nabízí možnost investovat do akcií typu Moore Threads, což je čínský výrobce grafických procesorů, který chce konkurovat globálnímu lidrovi, Nvidii. Teho akcie se dostaly na burzu v rámci prosincového IPO – a zahájily obchodování růstem na pětinásobek emisního kurzu.
Jak investovat do čínských akcií
Možnosti pro českého investora se v zásadě nemění. Přístup k čínským akciím vede buď přes hongkongské tituly obchodované v eurech či dolarech, nebo přes americké depozitní listy (ADR), které kopírují cenu podkladové akcie a mají obvykle vyšší likviditu. Alternativou jsou tematická ETF zaměřená na čínskou technologii, spotřebu či automobilový sektor, případně širší fondy sledující indexy typu MSCI China nebo Hang Seng Tech. Výhodou těchto nástrojů je jednoduchost a absence individuálních firemních rizik, nevýhodou pak závislost na sentimentu celého trhu.
Akcie a fondy jsou dostupné přes retailové platformy typu Revolut nebo eToro, ale také přes české obchodníky s cennými papíry či bankovní platformy, které často nabízejí širší výběr a kvalitnější měnovou konverzi.
Vedle ETF existují i aktivně spravované fondy zaměřené na čínské či širší asijské trhy. Tyto fondy se snaží pečlivěji vybírat jednotlivé tituly a někdy zvyšují podíl hotovosti, pokud správce vyhodnotí trh jako příliš rizikový. Nevýhodou jsou vyšší poplatky a skutečnost, že výsledek je citlivý na výkon managera, protože čínské akcie jsou obecně volatilnější, než na co jsou investoři zvyklí na vyspělých trzích.