Krypto prolamuje tabu. Dluh zajištěný bitcoinem má rating jako Ford
foto: Pixabay/Ilustrační obrázek
Historicky první emise dluhových cenných papírů zajištěných bitcoinem dostala od agentury S&P Global rating BBB-. To je rating v investičním pásmu, takže bitcoinem zajištěný dluh mohou kupovat i relativně konzervativní investoři.
Jde o akci bitcoinové platformy Ledn, která půjčuje peníze oproti zástavě v bitcoinech. Aby získala přístup k finančním zdrojům pro svůj byznys, udělala totéž, co poskytovatelé úvěrů běžně dělají: úvěrové smlouvy více než pěti tisíc dlužníků sekuritizovala.
Mechanismus takové sekuritizace vychází z tradičního bankovního a kapitálového trhu: poskytovatel úvěrů sloučí úvěrové smlouvy do portfolia, následně přemění do ABS struktury a ta slouží jako zástava za vydané dluhopisy. ABS je zkratka pro „asset-backed securities"; jde tedy o cenné papíry, v podstatě dluhopisy, které jsou zajištěny konkrétními aktivy.
V popisovaném případě jsou těmi aktivy úvěrové smlouvy. Jediné, co je na tomto dealu nové, je, že na konci celého řetězce ručení nejsou rezidenční nemovitosti (jako u hypoték) nebo třeba auta, ale bitcoiny. Ty jsou sice volatilnější, ale zase likvidnější.
Emise má objem 188 milionů dolarů a vydavatel ji rozprodal institucionálním investorům. Emisi vedla investiční banka Jefferies, která tvrdila, že zájem dvojnásobně převýšil nabídku.
Úspěch emise byl podmíněn ratingem. Riziko pro investory ohodnotila ratingová agentura na BBB-, což je v investičním pásmu. Je nejnižší rating, který ještě nespadá do kategorie „junk“, takže při zhoršení by institucionální investoři museli prodávat. Typicky totiž mají ve statutu, že v portfoliu mohou držet pouze instrumenty s investičním ratingem).
Psali jsme
Akcie burzy kryptoměn Gemini si při vstupu na burzu NASDAQ vedly nad očekávání dobře. Kurs 28 dolarů znamená ocenění firmy na 3,3 miliardy…
Automatické prodeje
Mechanismus, jímž tak notoricky volatilní aktivum jako bitcoin splnilo nároky na zajištění, spočívá v „přezajištění“. Hodnota LTV, tedy poměr výše úvěru k hodnotě zástavy, byla stanovena na 0,55 (pro porovnání, u hypoték je to typicky 0,7). A součástí mechanismu je automatická likvidace. Pokud hodnota zajištění spadne tak, že se LTV dostane přes 0,8, automaticky se aktivují prodejní příkazy – a ze zajištění bitcoinem se stane zajištění hotovostí. Přesné LTV pak závisí na tom, při jaké ceně se podaří bitcoiny prodat – ale likvidita bitcoinového trhu je pro prodej takto malých objemů dostatečná.
Podle článku, který průlom bitcoinu do portfolií tradičních investorů popisuje, už popsaný ochranný mechanismus prošel zatěžkávací zkouškou – a „stop-loss“ mechanismus zafungoval přesně podle očekávání. Konkrétně, zareagoval na pád bitcoinu, který se na začátku února dostal až k 60 tisícům dolarů – a prodeje zajistily, že LTV vzrostlo jenom na úroveň 81 procent. Důležité je, že ratingová agentura to považovala za standardní událost a ponechala rating na stávající úrovni.