Soukromé úvěry: jsou alternativa k bankám, ale mají stejné problémy
foto: Pixabay/Ilustrační snímek
Soukromé úvěry patří mezi nejrychleji rostoucí segmenty na trhu kapitálu a staly se klíčovou alternativou k bankovnímu financování. Teď se však objevují první vážné systémové problémy.
Private credit, tedy soukromé úvěry poskytované mimo tradiční bankovní kanály, slibuje řešení pro firmy s omezeným přístupem k bankovním úvěrům. Fondy private credit si budovaly reputaci jako rychlí a flexibilní poskytovatelé kapitálu – díky méně přísným regulacím a individuálně strukturovaným smlouvám. Přesto jejich úroky jsou vyšší než bankovní, protože reflektují větší riziko.
V Evropě se však začínají projevovat první známky problémů. Roste počet případů, kdy dlužníci a investoři sahají k „debt-for-equity swaps“ — to znamená, že část dluhu je přeměněna na kapitálovou účast. Tyto případy se typicky řeší za zavřenými dveřmi, ale množí se náznaky, že pod tlakem dochází k revizím smluv: investoři upouštějí od agresivního uplatňování sankcí a realizace garancí a snaží se domluvit podmínky, které budou za změněné situace realističtější.
To podle odborného serveru PitchBook ukazuje, že oblast private credit už není pro investory automaticky bezpečným rájem, ale začíná být vystavena reálným tržním zkouškám.
Psali jsme
Investice do startupů jsou zatím vyhrazené pro velké hráče. Robinhood Ventures Fund má být jako první dostupný i pro retail.
Situaci nepomáhá ani to, že významná část (asi 14 procent) private credit smluv jsou takzvané PIK úvěry (tedy úroky se u nich nevyplácejí průběžně, ale úročí se a vyplácejí až na konci, se splátkou jistiny). Tento typ úvěrů banky u běžných úvěrů prakticky nepoužívají – výjimkou jsou pouze rizikové úvěry například na restrukturalizace nebo LBO s vysokou pákou (tedy převzetí firmy, kdy kupující, typicky private equity fond, financuje většinu ceny dluhem a jen menší část vlastním kapitálem).
Problém s PIK úvěry je, že sice nezatěžují dlužníkovi cash flow (a z pohledu úvěrujícího mají vyšší výnos), ale zvyšují riziko. Pokud se dlužník dostane do problémů, může se stát, že věřitel nedostane vůbec nic. Podle analýzy Bank of America čelí až 30 % úvěrů s PIK složkou splatnosti v průběhu nejbližších dvou let. Úvěry tohoto typu jsou většinou střednědobé, na 5-8 let. Znamená to, že byly uzavírány v letech 2018-19 – tedy za úplně jiných podmínek, o hodně příznivějších, než panují teď.
Analýza publikovaná v PichBook prezentuje tři scénáře dalšího vývoje. Podle optimistického vlna defaultů nebude velká a se sektor přizpůsobí. Investoři budou požadují přísnější struktury, lepší záruky, a hlavně důkladnější due diligence. S postupným růstem ekonomiky a zlepšením úrokových podmínek nemusí private credit podle tohoto scénáře ztratit důvěru.
Podle střední varianty některé fondy nebudou schopny obstát v tlaku a dojde ke konsolidacím, restrukturalizacím portfolií, přerozdělení rizika a více selektivnímu financování. Private credit zůstane, ale v užší podobě s vyšším důrazem na stabilitu, nikoli expanzi za každou cenu.
Podle pesimistického scénáře přijde masivní vlna defaultů, hlavně u PIK instrumentů, výrazné ztráty pro investory a případné kolapsy některých fondů. To by mohlo vyvolat regulační zásahy a ztrátu důvěry v celý segment private credit. Ten by se v extrémním případě mohl stát zdrojem systémového rizika – to pokud by propad „infiltroval“ do širších finančních trhů.
Psali jsme
Akciové indexy zachycují jen malý zlomek reality. Nové indexy Morningstar PitchBook mapují trh private equity.
Dopady pro Česko a střední Evropu
I v porovnání se Západní Evropou je v tuzemsku private credit zatím spíše marginální záležitostí. A o porovnání se Spojenými státy ani nemá cenu se pokoušet. Tam na private credit připadá 75 procent úvěrového trhu, zatímco v Evropě to je – i přes výrazný růst v poslední době – necelá čtvrtina.
Přesto je vývoj trhu private credit zajímavý: teoreticky má v Česku potenciál k výraznému růstu. Pokud by se sektor private credit v Evropě dostal do výraznější krize, zájem investorů a fondů expandovat i do našeho regionu by ochladl – a naopak by se zvýšil regulační dohled nad tímto typem financování.