SpaceX míří na burzu. Ale v ceně je započítán další závratný růst
foto: SpaceX, licence CC BY-NC 2.0/Převoz rakety Starship
SpaceX se připravuje na potenciálně největší IPO v historii. Firma cílí na valuaci 1,5 bilionu dolarů a plánuje získat až 50 miliard dolarů nového kapitálu.
Analytická společnost PitchBook vydala detailní report, kde rozebírá současnou hodnotu společnosti SpaceX. Finanční model společnosti je sestaven metodou „bottom-up“: detailně rozebírá oba základní pilíře byznysu SpaceX, tedy služby vynášení nákladu do kosmu a satelitní internetové připojení. Podle analytiků firmu čeká obrovský růst – ale ten je v plánovaném ocenění již započten.
Je valuace 1,5 bilionu dolarů oprávněná?
Plánované ocenění SpaceX pro IPO představuje závratný 95násobek odhadu výnosů firmy pro rok 2025, které analytici PitchBook předpokládají ve výši 16 miliard dolarů. Hned v souhrnu reportu však stojí, že plánované ocenění 1,5 bilionu dolarů je uprostřed rozmezí pro „fair value“ hodnotu SpaceX, která analytikům vyšla na 1,1 až 1,7 bilionu dolarů.
Ve srovnání s rychle rostoucími velkými technologickými firmami si SpaceX podle analytiků zaslouží vyšší P/E (tedy poměr ceny akcií k výnosům připadajícím na jednu akcii). Hlavním důvodem je absence známek, že by klíčová faktory, tedy skvělé marže a agresivní růst tržeb, měly pominout.
SpaceX vykázala za poslední tři roky marži EBITDA ve výši 50 procent – a také padesátiprocentní průměrný roční růst tržeb (CAGR). A s blížícím se využitím raket Starship a plošným využívání služby „direct-to-cell“, tedy přímého mobilního internetu, analytici předpokládají další posilování pozice společnosti SpaceX na obou jejích trzích.
Psali jsme
V září 2024 vyšla dlouho očekávaná kniha novináře a experta na společnost SpaceX Erica Bergera s názvem Reentry. Spisovatel v podcastu sdělil…
Starlink: budoucí mobilní operátor
Služba Starlink podle odhadu v roce 2025 vytvořila 10,6 miliardy dolarů tržeb a 5,8 miliardy dolarů EBITDA, což odpovídá 54% marži. Tento segment tvořil více než dvě třetiny celkových příjmů SpaceX.
Počet předplatitelů satelitního internetu se dva roky po sobě zdvojnásobil a dosáhl 9,2 milionu uživatelů ve více než 150 zemích.
Do roku 2040 očekává PitchBook růst tržeb Starlinku až na 120 miliard dolarů při 70% EBITDA marži. Hlavním motorem má být rozšíření satelitního mobilního připojení, tzv. direct-to-cell. Ta během roku a půl od startu získala 6 milionů uživatelů – zatím prostřednictvím 27 partnerských mobilních operátorů. Ale akvizice společnosti EchoStar za 20 miliard dolarů posunula tento model z pouhé roamingové vrstvy závislé na operátorech na vlastní platformu.
SpaceX současně podala u amerického regulátora FCC žádost o povolení vypustit 15 tisíc satelitů určených právě pro tento segment. Firma se snaží stát součástí globální mobilní infrastruktury ještě předtím, než se objeví reálná konkurence.
PitchBook očekává, že služba Starlink direct-to-cell může do roku 2040 mít 1,1 miliardy uživatelů a přinést 42 miliard dolarů ročních tržeb – s tím, že náklady na hardware vyjádřené podílem na tržbách mají postupně klesnout téměř na nulu.
Vynášení nákladu do kosmu: dominance už teď – a přijde Starship
V roce 2025 provedla SpaceX 165 startů rakety Falcon 9, což představuje přibližně 52 % všech orbitálních startů na světě. 84% míra opětovného použití prvního stupně snížila náklady na start až o 65 procent.
Taková frekvence startů a nákladová struktura zatím nemají u konkurence srovnání.
Podle odhadu vygeneroval segment startů v roce 2025 5,2 miliardy dolarů tržeb a 1,7 miliardy dolarů EBITDA (marže 33 %). Do roku 2040 by tržby v tomto segmentu měly vzrůst na 30 miliard dolarů – s tím, že vynášení nákladu prakticky kompletně převezme vyvíjená raketa Starship. Její první komerční start se očekává v roce 2026.
Raketa Starship bude skutečný „game changer“. Zatímco stávající raketa Falcon 9 vynese zhruba 22 tun nákladu, u Starshipu to je 100 až 150 tun. Přepočteno na stávající satelity Starlink v2 mini to je 300-400 satelitů na jeden start oproti stávajícím 50-60 satelitů. A přitom cílové náklady na jeden start Starshipu jsou pod 10 milionů dolarů, zatímco u současných Falconů to je asi 67 milionů dolarů.
Pokud bude plně znovupoužitelný těžký nosič fungovat v komerčním měřítku, sníží dramaticky náklady na vynášení satelitů a celkové náklady na ně (tedy včetně výroby) přibližně o 70 procent.
Analytici jenom upozorňují, že přechod na Starship může přechodně, kolem let 2030–2031 způsobit pokles EBITDA, protože marže Falconu 9 budou postupně mizet dříve, než se plně projeví úspory z opětovné použitelnosti Starship.
Psali jsme
Společnost OpenAI vydala varování pro investory, že nebude tolerovat žádné pokusy obcházet její právo rozhodovat, kdo smí vlastnit akcie firmy.…
Třešnička na dortu: začlenění xAI
Akvizice xAI (další z firem ze skupiny kolem Elona Muska, zaměřená na umělou inteligenci) v únoru 2026 mění způsob, jakým může být SpaceX prezentována na veřejných trzích. Z firmy zaměřené na rakety a satelitní internet se stává integrovaná platforma propojující AI a kosmickou infrastrukturu. Space X se tak posouvá přesně na pomezí dvou oborů, jimž je v současnosti přisuzována největší budoucnost.
Finanční přínos xAI však bude podle reportu PitchBook v prvních letech spíše omezený. Firmy v oblasti umělé inteligence však v této fázi vývoje obecně získávají velmi vysoké násobky ocenění. Začlenění xAI tak dává smysl navzdory tomu, že Muskem prezentovaná synergie mezi infrastrukturou SpaceX a výpočetními ambicemi xAI – vize „výpočetní centra pro AI v kosmu“ – se setkává s nedůvěrou.
Velké sázky
Aby uvažovaná valuace SpaceX dávala smysl, musí vyjít několik velkých sázek současně. Starship musí skutečně dramaticky zlevnit přístup do vesmíru, Starlink musí vyrůst v globální telekomunikační infrastrukturu se stovkami milionů zákazníků a služba direct-to-cell musí prorazit na mobilním trhu. A zároveň musí SpaceX udržet technologický náskok před konkurencí, která se na satelitní internet teprve chystá.
Pokud se to podaří, může být dnešní cena zpětně považována za rozumnou. Pokud ne, bude IPO SpaceX jenom jedním z nejdražších technologických experimentů na burze.